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茅台酒销量三年逆市近翻倍。12年打击叁公砍掉高端白酒约50%需求,茅台酒逆市连续增量,一批价从11年末约1700元/瓶降至15年约820元/瓶,释放了此前积累的渠道和品牌势能,客户结构迅速从政务转向商务、个人,渠道从11年末约1900家增至15年超2700家,茅台酒15年销量超2万吨,比12年逆市接近翻倍。
16年再放量基础不存,顺势而为更宜提价。一批渠道已几无毛利;高端白酒行业销量结构已像宽口细颈瓶元价格带市场容量仅约17万吨,除非茅台酒继续降价向下抢市场,自然消费升级可能仅支撑个位数增速;茅台酒可销量同比增速已降至低个位数;15年酒厂已再次积累了预收款,16、17年财务增长无压力。茅台酒已快四年未涨价,为维持品牌形像,2H16或1H17可能是较好提价时点,为维持渠道盈利能力,提价之前必然控量以推升一批价。
我们跟踪判断,4Q15至今茅台酒出货量已同比下降,这是16年春节一批价显着回升主因。
穿透三重迷雾,读懂真茅台。茅台酒报表增速与市场调研茅盾源于:15年茅台酒占营收83%已较12年升20PCT:计划内、外价格15年才并轨;酒厂通过预收款“旺储淡消”调账,且基数效应致“数据幻觉”,扭曲财报增速,16年1月数据就更可能是“数据幻觉”。
量价可稳增长,估值仍可提升。维持15-17年EPS12.61、1386、1522元预测,同比增32%、10.0%、98%,动态PE18.1、165、15倍。消费升级增量、茅台酒价格维持与人均可支配收入同步,茅台酒量价仍可齐升,预期5-10年内年增约10%无忧。增长前景明确、模式简单可靠、现金流充裕,合理估值应达25-30倍PE,预计逐步实现,维持“强烈”评级。